北京時間1月27日下午消息，摩根大通今天發(fā)布研究報告，維持阿里巴巴(NYSE:BABA)股票“增持”(Overweight)評級，目標股價為122美元。 　　以下為報告概要： 　　阿里巴巴將于2015年1月29日美國股市開盤前公布2015財年第三財季業(yè)績，并在美國東部時間當天上午7:30舉行電話會議。我們預計，受到用戶增長、“雙11”銷售額強勁和移動商業(yè)化持續(xù)改進的影響，阿里巴巴將公布一組強勁數(shù)據(jù)，營收和利潤都有可能超出我們的預期。我們相信，阿里巴巴繁榮的生態(tài)系統(tǒng)將繼續(xù)塑造中國消費者的消費習慣，并在未來幾年實現(xiàn)長期增長。 　　關鍵財務預測。我們預計阿里巴巴第三財季營收為264億元人民幣，同比增長40%，環(huán)比增長56.8%，彭博社分析師平均預期為276億元人民幣，主要受到220億元人民幣中國零售營收(同比增長36%，環(huán)比增長71.9%)和17.4億元人民幣國際商務營收(同比增長37.7%，環(huán)比增長7.6%)的影響。我們預計其中國零售交易額約為7800億元人民幣(同比增長47.6%)，但由于“雙11”的銷售強勁(571億元人民幣，同比增長63%)，所以預計還有上漲空間。我們預計總體轉(zhuǎn)化率將從上一季度的2.30%增至2.81%。我們還預計其第三財季non-GAAP(非美國通用會計準則)EBITDA(未計利息、稅項、折舊及攤銷前盈利)利潤率為51.7%，較低第二財季增長1.2個百分點。總體而言，我們預計第三財季non-GAAP每股收益為3.99元人民幣，低于分析師4.63元人民幣的平均預期。我們認為，這一差異主要是源自股權獎勵支出和股本測算。 　　移動端仍是關鍵動力。我們認為移動端總成交額增長和商業(yè)化效率的改善，仍將繼續(xù)成為第三財季的關鍵增長動力。我們預計中國零售集市移動端總成交額同比增長205%，達到3180億元人民幣，約占總成交額的40.8%，預計PC端總成交額同比增長8.8%。另外，我們預計移動商業(yè)化效率還將在第三財季進一步改善，原因是移動廣告仍在取得進展。我們預計第三財季的移動端轉(zhuǎn)化率將增至2.5%，高于第二財季的1.87%。整體而言，我們預計移動營收將同比增長580%，達到79.6億元人民幣，約占中國零售營收的36.3%，高于第二財季的29.1%。 　　由于季節(jié)性因素，因此預計利潤率適中。阿里巴巴non-GAAP EBITDA利潤率過去幾個季度大幅萎縮，從2014財年第三財季的60.0%，萎縮至2015財年第二財季的50.5%，主要源自并購、項目投資以及銷售和營銷開支等。我們預計第三財季non-GAAP EBITDA利潤率也將環(huán)比增長120個基點，達到51.7%，主要受到旺季因素的影響。 　　關鍵關注點： 　　1)移動端總成交額增長和轉(zhuǎn)化率趨勢； 　　2)利潤率趨勢和展望； 　　3)IPO(首次公開招股)后的并購戰(zhàn)略； 　　4)O2O戰(zhàn)略最新進展。 　　投資主題 　　我們預計，到2018年，中國將有14%的消費轉(zhuǎn)向阿里巴巴的中國零售集市，高于2013年的7%。阿里巴巴已經(jīng)深刻改變了中國消費者的購物習慣，而且成為全球盈利能力最強、增速最快的大市值互聯(lián)網(wǎng)公司之一。除了廣泛討論的中國經(jīng)濟向消費驅(qū)動模式轉(zhuǎn)型外，我們還認為，中美零售基礎設施的差異，也是導致電子商務在中國扮演重要角色，但在美國僅扮演補充角色的系統(tǒng)化原因。2018年，電子商務將占到中國消費總額的18%。我們認為，可持續(xù)的增長前景和以巨大規(guī)模為基礎的強大盈利能力，都使得阿里巴巴成為了頗受全球投資者歡迎的互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)。阿里巴巴的零售集市約占中國電子商務市場交易總額的83%，在2013年中國總消費開支中占比也達到7%，是排名第二的京東商城的15倍。 　　估值 　　2015年12月的目標股價為122美元。我們目標股價對應2016年的市盈率為32倍，預計2016年non-GAAP每股收益為3.81美元。我們目標價采用的PEG(市盈率相對盈利增長比率)為1.3倍，預計2016至2018年的每股收益復合年增長率為25%。之所以將市盈率作為主要估值方法，是因為多數(shù)大市值互聯(lián)網(wǎng)公司都是以營利為驅(qū)動的。Facebook目前的股價對應2016年的市盈率為30倍，騰訊為21倍。我們相信，由于財務指標更好，所以阿里巴巴應當高于Facebook目前30倍的市盈率，但由于面臨宏觀經(jīng)濟環(huán)境和VIE結構等中國特有風險，所以應當?shù)陀贔acebook目標價對應的34倍市盈率。 　　風險因素 　　關鍵風險包括：1)騰訊和百度等中國大型互聯(lián)網(wǎng)公司可能對阿里巴巴的本地化服務業(yè)務構成威脅；2)2014年的投資周期可能長于預期，利潤率復蘇晚于預期；3)移動商業(yè)化改善進程可能慢于預期；中國零售集市交易總額和長期的營收增長的可持續(xù)性；4)中國政府對互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容和活動的潛在監(jiān)管；5)投資者對公司結構的潛在擔憂。